明明:调降LPR是刺激信贷的“速效药”吗?

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明明:调降LPR是刺激信贷的“速效药”吗?

发布日期:2022-09-17 05:55    点击次数:109

  原标题:调降LPR是刺激信贷的“速效药”吗?

  作者:明明

  7月金融数据整体表现较弱,8月15日央行正式降息,刺激信贷稳增长的意图十分明显。如果将当前疲弱的信贷视作需要“治疗”的问题,那么超预期降息有望带来的LPR下调将会是信贷问题的“速效药”。从历史经验来看,LPR下调和政策指导往往对信贷市场有“立竿见影”的效果,因此对于8月的信贷修复的节奏与效果,或许我们可以再乐观一些。

  ▍LPR大概率会降,但关键是怎么降:

  一方面,LPR形成机制改革完善后,1年期MLF利率对于LPR报价影响较大,考虑到近期银行揽储成本压降,负债端压力明显减轻,也将助力银行为LPR报价加点调降提供空间,综合来看,8月LPR下调空间可能超过10bps。

  另一方面,LPR非对称下调的概率较大。在中长期贷款需求更需提振的局面下,压降长端LPR利率将有效降低居民和企业的融资成本,改善其加杠杆的意愿。

  ▍LPR下调后,8月信贷或脉冲上行:

  第一,经验证明LPR下调会为信贷带来快速修复。回顾历史,企业信贷增速受到LPR影响较为明显,随着疫情影响淡去,LPR下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下,居民贷款看似对LPR变化并不敏感,但观察同比多增数值的边际变化,可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于5年期LPR调降的反应较为明显快速。

  第二,监管指导因素在今年表现尤为明显。今年信贷的增长受监管指导因素的影响较大,当政策部署加大信贷投放力度时,当月信贷往往会得到明显的提振。从央行降息的举措以及二季度货币政策报告中“加大对实体经济信贷支持力度”的表述来看,目前信贷增长依然是政策非常重视的问题,配合大概率下行的LPR,我们认为对于8月的信贷增长可以再乐观一些,新增规模有望达到1.5万亿,同比多增3000亿元。

  ▍信贷修复的可持续性有待观察:当前信贷修复仍存诸多挑战。

  地产销售刚刚走出疫情谷底,再遇舆情冲击;疫情扰动因素仍存,实体部门有效需求不足,信心有待提振。因此,降息只是第一步,预计后续政策还将组合出击。当前多地购房政策已经进行调整放松,鼓励居民加杠杆,拉动房地产销售企稳,再贷款等结构性政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”,后续将针对重点领域实施金融支持。

  ▍债市策略:

  如果将当前疲弱的信贷视作需要“治疗”的问题,超预期降息可以成为一剂“速效药”,在短期内提振市场信心,刺激信贷需求,8月新增信贷预计可达1.5万亿,同比多增3000亿元。不过MLF和OMO降息是政策进一步发力的开始,而最终的“宽信用”效果还需要进一步观察后续政策的跟进以及实体部门的反应。

  对于债市而言,1年期MLF利率作为10年期国债利率的定价锚,预计长债利率中枢会跟随下调10bps,考虑到目前债市做多情绪,不排除短期内超调的可能,但在区间下沿操作还需谨慎。中长期来看,MLF降息后的LPR报价下调将成为宽信用的催化剂,此前支撑债市表现的“资产荒”逻辑后续可能被打破,流动性市场供给减少而需求回升的背景下,债市利率或存在调整的压力。

  (明明为中信证券首席FICC分析师)

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责任编辑:李琳琳



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